M&T Bank：2026年资本市场展望报告

在当前的全球经济环境下，历史经验的参考价值正在减弱，取而代之的是大规模的贸易、劳动力和债务经济实验。尽管2025年宣布的有效关税税率高达30%，但由于豁免和实施滞后，实际实施率为11%。这仍然相当于每年增加2750亿美元的税收，约占美国国内生产总值的0.9%，是二战以来最大的税收冲击之一。尽管企业所得税被削减1370亿美元作为对冲，但高关税仍然对消费者支出构成重大拖累。

制造业回流的理想面临严峻的成本红利挑战。数据显示，美国制造业员工年均总成本高达86506美元，在全球排名第二，仅次于瑞士和挪威。以运动鞋制造业为例，为了抵消越南与美国之间的工资差距，关税需要高达111%才能实现成本平价。即使在高度自动化的逻辑芯片领域，美国的运营成本也比台湾高出18%，计入资本支出后的总成本差距为44%。这意味着单纯依靠贸易壁垒很难引发大规模的就业回流，产业升级必须依靠智能制造。

劳动力市场的结构性短缺已成为生产力飞跃的驱动力。受老龄化影响，美国本土人口预计从2031年开始进入负增长区间，而目前4.3%的低失业率意味着几乎没有闲置产能。尽管如此，人工智能的渗透正在加速，截至2025年10月，已有8%的企业尝试使用人工智能，预计未来六个月内这一比例将上升至14%。虽然短期来看，22岁至25岁的软件工程师数量将因人工智能而减少20%，但从长期来看，人工智能预计将在未来十年贡献每年1%至1.5%的生产力增长，就像当年的互联网一样。

财政赤字和债务杠杆的持续扩张正在重新定义资产估值逻辑。 2025财年美国预算缺口将达到1.8万亿美元，占国内生产总值的6%。国际货币基金组织预测，2025年至2030年间，美国债务占国内生产总值的比例将上升18%，这可能推高长期利率36至54个基点。然而，新兴的稳定币市场却成为美国债务的意外支撑。截至2025年8月，稳定币发行机构持有的支持资产规模已达2582亿美元。如果2030年其市场渗透率达到10%，对美国债务的需求将飙升至1.9万亿美元。

展望未来，资本市场将呈现从高估值技术溢价向实际生产力红利转变的趋势。随着美联储预计在2026年中期将基准利率下调至2.75%至3%的中间水平，市场焦点将转向现金流高、资产负债表强劲的优质公司。在公开市场高度集中、标普500指数前十大权重股占比创26年来新高的背景下，主动管理型和私募股权市场将迎来回归。能够率先通过智能制造克服劳动力成本障碍并在AI投资回报周期内实现变现的企业将成为新一轮长期增长的领导者。

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