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海通国际证券集团有限公司文宏伟、寇媛媛近期对贵州茅台进行了研究，并发布研究报告《1Q23季报点评：茅台非标酒和茅台1935加大投放，全年目标完成确定性高》。目前股价1743.91元，预计涨幅17.44%。

贵州茅台(600519)

贵州茅台2023年第一季度销售额和利润超出预期。公司营业总利润393.8亿元，同比增长18.7%，毛利率92.7%，同比增长0.2个点，环比增长0.7个点，三项费用率均为21%。受税金、销售费用等影响，利润率上升，管理费用率大幅下降，实现归属于母公司净利润208亿元（同比增长20.6%） ，净利润率较去年同期增长0.8个百分点，增长52.8个百分点。 2023年第一季度合同债务为83.3亿，与2022年第一季度持平，考虑合同债务影响后的收入为330.6亿，同比增长12.8%。 2023年一季度经营活动现金流量净额为52.4亿元，较2022年、2021年同期经营活动现金流量负值有明显改善，其中销售回款占357.6亿元。原本的。

2023年一季度，茅台、茅台1935加大投入，茅台及一系列酒类结构不断完善，导致均价和利润率提升。茅台2023年一季度营业利润337.2亿元（同比增长16.8%），吨价上涨主要是销量增加，不合格酒出货量同比增加我们认为这是由于以下原因。 -年。 2023年，公司将继续开拓特级精品、珍品、生肖酒等非标茅台酒市场，并计划继续推出24款当季酒。未来我们将推出摩泰精品团购版和精品文化版，这将推高摩泰的均价。系列酒营业利润50.1亿元，同比大幅增长46.3%，受益于茅台1935加大释放以及其他系列酒减量升级。茅台1935预计2023年一季度营收约30亿元，全年营收有望突破100亿元，进一步挤压其他千元价位品牌。该公司继续减少其他系列的条形码，并计划今年减少7系列葡萄酒产品的数量。

直销渠道保持高速增长，利润率提升。 2023年Q1直销渠道销售收入为178.1亿元，同比增长64%，直销占酒类收入的46%，较2022年4Q的47.5%略有下降。批发渠道销售额为209.3亿元，同比下降2.2%，延续了2020年第一季度开始的同比下降趋势，但这是由于公司控制批发渠道出货量所致。出于多种原因。 2023年第一季度，公司通过茅台直销平台实现收入49亿元，占集团收入的12.5%，占直销渠道收入的27.5%。通过茅台渠道发布的产品主要为生肖酒和茅台1935系列酒，占比约为3：2。同时，公司计划新开7家自营店，预计将达到44家，将进一步提高直营收入占比，增加公司销售额，将支撑持续上升的趋势。利润率。

投资建议和盈利预测。 2023年营业利润总额目标较上年增长约15%，看来该目标一定会实现。公司预计2023年将延续增加次品酒销量和直销渠道的策略，重点关注茅台及系列酒的提价，以销量的增加来抵消价格上涨，并继续升级产品结构、利润增速高于收入增速。 2023年至2025年，公司营业利润小幅调整至1484/1718/1982亿元，净利润分别小幅调整至737/860/9980亿元。中短期来看，公司将受益于直销渠道和劣质酒比例的增加，中长期来看，通过逐步引进茅台酒厂在建产能，公司将能够减少产能短缺问题，问题就会大大减少。并打开天花板以增加音量。 2023年贵州茅台股价为29.5XPE。我们维持该公司“跑赢大盘”的评级，给予其35XPE 的23 年估值。目标价维持2048元不变，还有18%的上涨空间。

危险警告。消费能力低于预期。经济增长低于预期。政策变化。

证券之星数据中心根据近3年发布的研究报告数据进行测算，中信证券江亿研究团队对该股进行了更为细致的研究，近3年的平均预测准确率为99.51%，公司正在预测2023年归属净利润7331.6亿，按现价计算，远期市盈率为29.88倍。

最新盈利预测的详细信息如下。

近90日共有43家机构对该股给予评级，其中40家给予买入评级，3家给予增持评级，近90日机构平均目标价为2325.69。基于近5年的财报数据，证券星级分析工具显示，贵州茅台（600519）具有良好的竞争护城河、良好的盈利能力、收入增速处于行业平均水平。财务健康。蓝筹股指数4.5星，蓝筹股指数3星，综合指数3.5星。 （指标仅供参考，指标范围：0到5星，最高为5星）

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